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　　从估值、持仓配置、交易拥挤度、盈利四个维度来看，消费电子、商贸零售、家电、医药和食品饮料中的部分细分行业具有较高配置价值。细分行业中关注：医药生物的化学制药、生物制药、中药；家用电器的白电；商贸的一般零售、贸易；食品饮料的食品加工、饮料乳品；以及电子中的消费电子、光学光电子。

　　国际比较角度，A股家电龙头估值与海外基本持平。从估值的绝对水平来看，A股消费龙头的估值中位数约是海外对标公司的2倍。分行业看，医药、食品饮料、光学估值普遍高于海外，家电基本持平。

　　估值角度，家用电器、医药、电子估值处于底部。消费细分行业平均估值分位数约40%，处于偏低水平。细分行业中估值已经处于底部的行业有白色家电、医疗服务、个护用品、医疗器械、中药、生物制品、消费电子、光学光电子等。

　　持仓维度，约4成消费行业处于低配状态，2成已经处于2017年以来最低水平。相对标准仓位偏离度看，白色家电、化学制药、饮料乳品、 一般零售、专业连锁、消费电子处于历史持仓底部，医药商业、贸易和个护用品接近历史低位。

　　交易拥挤度，商贸零售的交易拥挤度处于历史低位。结合历史分位数以及距离2015年以来历史底部来看，目前处于超卖的行业有白色家电、生物制品、中药、食品加工、贸易、专业连锁II、教育、光学光电子。

　　盈利维度，消费细分行业普遍处于盈利底部，商贸和社服行业ROE处于历史低位。厨卫电器、化学制药、教育的ROE已经处于2015年以来的底部；医药商业、食品加工、一般零售、互联网电商、化妆品处于2015年以来的次低水平。

　　市场仍有颠簸，但底部已越来越近。当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，短期波动率仍将维持高位。中期来看我们并不悲观，随着政策发力社融回升，国内经济有望四季度出现边际改善，11月联储加息落地后，全球流动性预期有望见到拐点，市场大级别底部或已经越来越近。

　　价值板块的估值切换行情渐行渐近。随着三季报披露期临近，医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入左侧布局期。从中期来看，关注业绩稳健的医药，家电和食品饮料中的消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏，数字货币等主题机会。

　　风险提示

　　经济进一步回落，消费继续探底；地产政策，疫后复苏不及预期。

（文章来源：西部证券）

文章来源：西部证券

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