一、调研主题

　　近期锌市场关于供应端的炒作增加，嘉能可半年报发布会上警告欧洲能源危机对锌供应构成重大危险，同时TTF荷兰基准天然气期货价再创历史新高，欧洲炼厂减产风险大增；同时国内多地持续高温，限电影响部分炼厂生产，8月产量增幅下调，国内也面临供应减少压力。在此背景之下，我们走访云南冶炼厂，调研当地炼厂生产情况以及原料供应情况。

　　二、调研总结

　　从云南地区锌矿和冶炼厂情况来看，矿端后续仍是紧平衡，冶炼厂维持正常生产，但由于硫酸以及矿TC不佳，冶炼厂也无提产计划，再加上本次高温限产预计影响锌锭产量在1万吨左右，国内锌锭供应也偏紧，然而需求除镀锌消费有回升空间之外，压铸锌和氧化锌均难扭转颓势，整体需求仍偏空。因此预计未来全球锌市交易逻辑：海外减产—比值下降—国内原料紧张产量增幅有限+锌锭出口窗口打开—国内锌锭货源减少—比值回归，整体上全球锌市处于供需双弱格局，减产炒作与国内需求减弱并存，锌价预计仍将区间震荡。

　　2.1供应相对稳定

　　云南锌矿资源丰富，其资源储量1049万吨，占全国的23%。据调研了解，云南地区锌矿开采成本在万元附近，目前国产矿供应不足，且广西、四川也在当地买矿，导致当地矿TC持续处于国内低位水平。对进口矿补充需求增加，疫情后由于云南边境城市封控，从东南亚进口锌精矿受阻，当地企业主要是从防城港提货。在7月份进口矿窗口打开，调研企业均点了一部分矿，有贸易商已经提前订好货，到冶炼厂冬储前不用大幅度买货。云南地区因矿山开采品位逐步下降，部分矿山资源枯竭正在寻找新采矿点，但目前缺乏进展，未来云南地区锌矿供应难有增量。

　　今年云南来水正常，水电稳定，当地无限电情况，据调研了解，当地冶炼厂目前均维持高开率水平且未来无新增锌冶炼产能，某大型冶炼厂当前维持满产状态，其检修一般在二季度，时长二十天左右，其他时间很少会因为盈利问题而检修计划；云南国产矿TC在3500附近，某炼厂成本高达6500，加上当前云南地区硫酸价格降至300元/吨，炼厂生产面临亏损压力。当前炼厂倾向富含多的锌精矿，通过副产品回收来弥补利润。整体上云南地区炼厂当前生产正常，暂无检修计划

　　2.2下游消费减弱

　　SMM数据显示，今年镀锌、压铸锌以及锌合金企业开工率自3月后均低于去年同期水平，镀锌市场主要受钢材价格大跌以及房地产烂尾楼的影响而销售承压，压铸锌和锌合金则由于国内地产销售下降以及出口订单不佳导致国内压铸锌和锌合金生产企业开工率持续处于低位水平。

　　据调研贸易商反映，截止到8月中旬，8月锌合金销售只有上月的30%，锌合金市场竞争激烈，而且其定价方式是采取当月发货而价格采用上月均价，某炼厂表示由于锌合金不同于锌锭的定价方式且利润薄，无意进行产业链的延伸；华东地区某些锌合金下游开工率也不佳，且看淡未来的出口订单，8月份义乌疫情导致出口订单交付延迟，当前本是海外圣诞节备库旺季，但华东地区迟迟未出现海外订单，锌合金行业消费弱势明显。不过贸易商表示热镀锌消费尚可，且随着9月工程项目开工率回升，将带动镀锌消费增加。

　　2.3存在出口可能

　　目前欧洲已有94.5万吨产能受到影响，而根据彭博社预计欧洲电力成本高企预计将持续到2024年一季度，嘉能可旗下在产的72万吨产线后续也面临减产压力，海外锌锭供应前景趋降。而国内基建领域需求增量难完全对冲地产领域需求减量，国内需求的走弱，在此背景下沪伦比值或有进一步的下行空间。这将导致一、锌矿进口窗口关闭，国内锌矿供应紧张，冶炼厂提产空间有限；二、锌锭出口窗口打开，通过锌锭出口弥补海外供应不足。

（文章来源：建信期货）

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