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　　上周，债市遭遇多方面因素影响大幅震荡的同时，理财产品较大的赎回压力及连带的债市负反馈引起市场关注。

　　“本轮债市调整主要是资金面和政策面出现变化后的共振。”施罗德投资管理(上海)有限公司债券基金经理单坤在接受记者采访时表示。从上周来看，10年期国债期货主力合约跌1.52%，5年期国债期货主力合约跌1.07%，2年期国债期货主力合约跌0.27%。

　　谈及近期债券市场是否能够企稳，单坤表示，“从经济基本面来看，10月份的宏观数据显示，消费、进出口、地产投资和销售依然是掣肘经济复苏动能的主要因素。根据对宏观经济的判断和近期央行的表态，货币政策现阶段并没有改变。需要注意的风险也是央行在2022年第三季度中国货币政策执行报告中提到的通胀问题。今年海外的资本市场表现的核心逻辑就是高通胀和美联储大幅加息，衡量中国通胀水平的CPI和PPI 一直呈现较温和的表现，即便猪肉价格一直抬升，但因为消费整体偏弱，所以通胀并不是市场的主要矛盾。”

　　“从历史来看，超预期的通胀是影响债市表现的重要因素，现阶段要注意如果经济出现快速复苏的情境下，通胀预期变化对于债市的影响。因此，短期内对于债市并不悲观，但明年债市投资要注意通胀预期的变化。”单坤解释道。

　　值得关注的是，债市震荡导致债基净值普遍回撤的背景下，理财市场形成的“赎回-下跌-赎回”的负反馈也成为市场关注焦点，并进一步导致了债市超调。海通证券策略团队表示，11月1日至11月18日，10年期国债利率已累计上行17BP至2.83%，引发了负债端机构赎回。

　　“不过，从机构行为来看，债市赎回导致的压力或接近尾声。”国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟表示，从上周各日的交易数据来看，前三天公募基金大幅卖出，包括货基明显减持现券，反映出公募基金赎回带来的被动卖出压力。但从周四开始，市场趋稳，公募卖出压力减轻，周五公募净卖出规模下降至150亿元，相较于前四天日均700亿元左右的减持规模显著减少，而货基甚至出现了600亿元左右的净增持。从资金流向来看，大行开始增加资金融出，非银等增加资金融入，显示部分赎回资金可能通过回购市场再度回流债市。目前除银行理财自身可能依然存在一定赎回压力之外，公募赎回压力已经缓解。考虑到银行理财通过封闭期以及客户端管理，存在一定的对赎回抵御能力，因而赎回压力有望逐步缓解。如果本周市场继续企稳，赎回潮有望退出。目前来看，赎回潮存在接近尾声可能。

　　考虑到零售客户更易受到悲观情绪和舆论的影响做出非理性投资行为，中金公司研究部银行业分析师王子瑜认为，未来几天债市走势、短期限理财产品业绩表现是否止跌，或成为能否平复投资者情绪的关键；理财机构本身难以在较短的周期对投资者进行有效、充分的教育与安抚。而流动性能否合理充裕、债市博弈能否达到平衡，以缓解对资金面紧张的预期，或成为化解负反馈的有效外力。

　　此次调整对债市未来的影响，中金公司固定收益研究团队认为，一是随着净值化转型，不能低估非法人产品赎回带给债市的冲击；二是投资者会进一步接受风险与收益呈正比的理念，未来非法人产品的配置需求可能进一步向利率债倾斜；三是理财公司也会在这轮调整后思考，如何在净值波动和规模中做到一个平衡；四是监管可能也会重新审视对理财产品等的监控；五是理财风险评级标准可能也会得到进一步细化。

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　　月内61只债券推迟或取消发行

　　业内专家表示有的企业现金流较为充裕，有的其他融资渠道畅通

　　11月份以来，债券推迟或取消发行情况明显增多。数据显示，11月1日至11月20日，已有61只债券推迟或取消发行，计划发行规模为598.56亿元，远超出今年前10个月单月全月的推迟或取消发行规模。

　　东方金诚研究发展部高级分析师冯琳对记者表示，进入11月份以来，资金面持续收敛，同业存单利率攀升，市场对资金面的担忧加剧，加之地产等利好政策不断，推升市场风险偏好，引发“股债跷跷板”效应，债市进入调整行情，这也导致信用债发行利率水涨船高，发行人因利率水平不合意而主动取消发行。

　　从发行人披露的推迟或取消发行公告看，除个别因“公司资金计划调整”等发行人自身因素外，九成以上为“近期市场波动较大”等市场因素导致。

　　不过，冯琳表示，从其他影响发行的因素来看，近期债市风险事件仍集中于房企，并未出现超预期的风险暴露；债市资产荒仍在演绎，投资者对信用债的需求并未明显收缩；近期发行监管也未进一步收紧。

　　在巨丰投顾高级投资顾问谢后勤看来，由于投资者对经济恢复的信心得到提振，对二级市场股票的风险偏好和参与意愿明显增加，资金更多愿意放在股票类的投资标的上。

　　从发行人企业性质来看，共有48家地方国企推迟或取消发行，占比达 78.69%；8 家为央企，占比13.11%；从发行主体评级看，中高信用等级主体占比较高。AAA级和AA+级的主体数量为49家，占比达80.33%。

　　冯琳表示，考虑到本轮推迟或取消发行以中高信用等级主体为主，多是发行人的主动选择，有的企业现金流较为充裕，或者有其他融资渠道较为畅通的支撑，特别是当前贷款利率仍持续下行，贷款相对债券融资的性价比上升。因此无需过度担忧近期取消发行的增加会导致债市信用风险暴露。

　　展望后市，冯琳表示，目前市场对于后市利率走势的预期存在分歧，利率仍将呈现波动加大态势，传导至信用债一级发行，预计发行人的观望情绪还会持续一段时间。

（文章来源：金融投资报）

文章来源：金融投资报

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