空气源热泵工程

　　行业观点

　　通过对原油价格和原油库存数据的追踪分析，我们发现原油价格同原油总库存(含战略储备)存在高度的反向相关，今年以来油价持续上涨的核心驱动来自于海外出行需求持续超预期导致淡季持续去库存这一直接基本面因素，而非俄乌冲突等原因。与此同时，我们通过卫星大数据模型对俄罗斯油气资产以及原油出口数据进行监测，我们观察到：俄罗斯原油产量自4月起呈逐步下滑趋势，而原油出口量4月则创下年内新高，5月原油出口量虽略有下滑但依然强劲。我们要指出的是，今年油价是在俄罗斯原油供应(出口)持续走强的情况出现的上涨，一旦欧洲对俄罗斯原油禁运政策严格执行，俄罗斯原油供应量存在显著边际下滑可能性，原油或存在更为显著的涨价风险！

　　去库存持续推动原油价格上涨：原油供应边际增量主要来自美国和OPEC+增产以及IEA成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。通过对比美国原油库存(含战略储备)与WTI原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨。

　　俄罗斯原油产量下滑但出口持续强劲，欧盟潜在制裁还未产生实质影响：通过对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显著的发现，俄罗斯原油产量自4月起出现较为显著下滑，且5月维持产量下滑趋势，当前原油产量已从高点1013万桶/天下滑至882万桶/天。与此同时，俄罗斯原油出口4月出现较为显著的飙升，5月出口数据虽相较4月略有回落但持续强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯供应(出口)产生实质影响。

欧盟制裁严格执行或造成俄罗斯原油边际供应大幅减少，带来油价更大的上涨风险：由于俄罗斯原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中，与此同时，俄罗斯原油也存在被欧美禁运制裁风险导致俄罗斯边际供应减少可能性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际下滑，均可能推动油价迎来更大的上涨风险。

　　风险提示

　　(1)俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；(2)疫情反复扰乱原油需求的风险；(3)美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；(4)美联储加息抑制终端需求的风险；(5)原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；(6)卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；(7)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

　　报告正文

　　01 俄罗斯库存去化或禁运制裁或导致油价更大上涨风险

　　原油供应边际增量主要来自美国和OPEC+增产以及IEA成员国释储，虽然原油供应有所增加，但由于国外出行需求持续超预期，全球原油供应紧张的基本面并未改变。通过对比美国原油库存(含战略储备)与WTI原油价格之间存在明显的负相关性，原油库存持续去化，终端需求边际增量优于供应端边际增量，推动全球原油价格持续上涨。

　　我们通过卫星大数据模型对俄罗斯原油产量以及俄罗斯原油出口数据监测，我们较为显著的发现，俄罗斯原油产量自4月起出现较为显著下滑，且5月维持产量下滑趋势，当前原油产量已从高点1013万桶/天下滑至882万桶/天。与此同时，俄罗斯原油出口4月出现较为显著的飙升，5月出口数据虽相较4月略有回落但持续强劲，欧盟潜在制裁还未对俄罗斯原油供应(出口)产生实质影响。

　　一旦欧盟制裁严格执行，或大幅加剧供需缺口。由于俄罗斯原油产量及出口量趋势存在较为显著的差异，俄罗斯原油持续处于去库存状态中，假使俄罗斯原油产量持续维持下滑趋势但出口维持当前强劲状态。与此同时，欧盟禁运制裁如果严格执行，或导致俄罗斯边际供应显著下降的可能性。更显著的库存去化或是禁运制裁导致俄罗斯原油供应边际大幅下滑，均可能推动油价迎来更大的上涨风险。

　　02 风险提示

　　1、地缘政治扰乱全球原油市场：俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；

　　2、疫情爆发扰乱需求：当前奥密克戎对全球原油需求端影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对全球原油需求产生负面影响可能性；

　　3、美国持续释放战略库存增加边际供应：当前美国宣布释放100万桶/天战略原油库存，供应端或带来增量，后续如果美国持续增加战略库存释放量，或对全球原油供需平衡有所改善。

　　4、美联储加息或抑制终端需求：美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。

　　5、原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性；

　　6、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。

　　7、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。

　　8、模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。

（文章来源：数据调查局）

文章来源：数据调查局

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